文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金(jīn)利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一(yī)步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策(cè)力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷(dài)投(tóu)放情况(kuàng)较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降低。③资金(jīn)较为拥(yōng)挤(jǐ)导致债市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末因素，预计短期(qī)内，资(zī)金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)2升是多少斤啊 2升是多少毫升的(de)影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并(bìng)未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)幅度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差(chà)也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为税(shuì)期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利(lì)率(lǜ)水平(píng)合(hé)适，在追求经(jīng)济提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防范市场过热带(dài)来的金(jīn)融风(fēng)险。在满足(zú)广义(yì)流动性供需匹配的(de)前(qián)提下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回(huí)购投放低量(liàng)操作，结构性(xìng)工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí2升是多少斤啊 2升是多少毫升)二，税期走款叠(dié)加4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利(lì)率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持(chí)同比(bǐ)多增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可(kě)能会导(dǎo)致(zhì)债市(shì)脆弱性和(hé)敏感度增加(jiā)，且投资(zī)者对于未来(lái)一个月资金利率上行的担忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购(gòu)成交量和我们测(cè)算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但(dàn)依(yī)然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月(yuè)资金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得市(shì)场上(shàng)对于未(wèi)来一(yī)个月(yuè)内资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一假期临(lín)近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银2升是多少斤啊 2升是多少毫升行(xíng)资金融出意愿一般较(jiào)低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言(yán)，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计(jì)利率以震(zhèn)荡走势(shì)为主，建议(yì)投资(zī)者关注资金(jīn)面(miàn)的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行货(huò)币政策不及预期(qī)；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧。

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