4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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