美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(dě带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗ng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因为美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗、以及(jí)做空带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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