来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。20乌鲁木齐海拔多少米高23年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至(z乌鲁木齐海拔多少米高hì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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