文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(ró竹荪煮多久ng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力竹荪煮多久则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 竹荪煮多久