大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入(rù)最(zuì)高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独(dú)立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利(lì)率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加大了对美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续(xù)加(jiā)息的押注(zhù)，数据公(gōng)布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月(yuè)会(huì)议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报道(dào)，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市(shì)场以及债(zhài)务上限(xiàn)担(dān)忧的(de)缓解降(jiàng)低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市(shì)场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度(dù)，还(hái)是下(xià)行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一(yī)分化的根(gēn)源还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且(qiě)目前(qián)工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到(dào)中东主(zhǔ)要产油国(guó)的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边(biān)际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非常(cháng)规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不(bù)达(dá)预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动(dòng)原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而(ér)言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤的边际(jì)到(dào)港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货(huò)分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到(dào)天气因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需(xū)求(qiú)处(chù)于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种的(de)产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链(liàn)上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原(yuán)料端(duān)，利润修复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止。“今(jīn)年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核(hé)算(suàn)来(lái)看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没(méi)有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历过前(qián)几年的持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游(yóu)降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤(méi)化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部(bù)分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能(néng)源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势(shì)主要还是(shì)基于原(yuán)料端(duān)的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价和(hé)G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格(gé)上限的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全球原油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全(quán)球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在(zài)8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强(qiáng)势(shì)从(cóng)成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工(gōng)较强的关(guān)键原因还是(shì)在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍(réng)然会影响市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不(bù)会有动作。“考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度提(tí)升。预(yù)计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工(gōng)利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品(pǐn)油(yóu)发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供(gōng)应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原(yuán)油(yóu)市场做空者发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在(zài)。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反差或(huò)依然(rán)存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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