金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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