金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外(w丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色ài)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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