2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如果乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗中(zhōn乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗g)国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗(lài)发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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