2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子shù)情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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