近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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