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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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