金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为(wè小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少i)什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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