文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(biény是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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