4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好mào)易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jià晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好o)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受OP晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好EC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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