金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游(y安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里óu)的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代(dà安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里i)品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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