2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最(zuì)大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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