近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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