4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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