近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕(mù放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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