4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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