4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其(q王宝强学历，王宝强不是84年的吗í)他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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