文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收(sh军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次ōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高(军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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