5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基林心如生肖，林心如生肖属什么于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会林心如生肖，林心如生肖属什么(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。<林心如生肖，林心如生肖属什么/p>

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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