美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告(gào)一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随(suí)着资(zī)本流出(chū)经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如(rú)何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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