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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòn作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么g)申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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