金(jīn)融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期等因(yīn)素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要(yào)的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常(20mm等于多少厘米 20mm是多大cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能(néng)继续释20mm等于多少厘米 20mm是多大放(fàng)，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也(yě)在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至(zhì)近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特(tè)征；有所不(bù)同的(de)是，当前(qián)资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效信(xìn)用(yòng)派生对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏(piān)生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消(xiāo)费(fèi)的(de)正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低能级(jí)城(chéng)市需(xū)求。

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