金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(蓝宝石的寓意是什么xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需(xū)求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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