金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也(yě)没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去(qù)年上(叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉(de)持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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