事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)1至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号3.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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