文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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