事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗p>

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗strong>》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13