近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

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　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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