原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存200克是几两 200克是多少毫升，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80200克是几两 200克是多少毫升亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)200克是几两 200克是多少毫升业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的(de)事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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