金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始(sh我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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