5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的手机扩展内存是什么意思放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些(xiē手机扩展内存是什么意思)企业(yè)会(huì)进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元(yuán手机扩展内存是什么意思)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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