来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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