文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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