事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有灰姑娘作者是安徒生还是格林三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(灰姑娘作者是安徒生还是格林jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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