4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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