2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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