近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截至4月吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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