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16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长ng>

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年(nián)累计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 416英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。