5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fè槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐ng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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