5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催(c没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间uī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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