来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行业先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业(先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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