5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)马云看未来商铺的前景深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股马云看未来商铺的前景央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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