2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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