来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污出口数窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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