2022年是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新(xīn)能源(yuán)的(de)重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分(fēn)为5大(dà)板块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于(yú)中下游企业来说(shuō)意味着原材料成(chéng)本(běn)得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重要方向的(de)光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政(zhèng)府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的(de)是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不(bù)应(yīng)求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来(lái)的(de)数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率下滑(huá)明(míng)显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平(píng)均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量(liàng)较(jiào)多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主(zhǔ)流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出(chū)下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高(gāo)点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根(gēn)据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利(lì)的(de)影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年(nián)一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人(rén)士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备等(děng)对(duì)中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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